Farzedelim…? Şirketinizin zor zamanlar geçiren bir tedarikçisi olduğunu düşünün. Yönetim yıllar önce bazı kötü kararlar aldı, şirket mücadele etti, pazarda yolunu kaybetti. Daha sonra bu satıcının yeni bir CEO’su oldu ve bu CEO şirketi tersine çevirmeye, operasyonlarını düzeltmeye ve ürünlerini daha rekabetçi hale getirmeye söz verdi. Kimse durumu gerçekten tersine çevirebileceklerini bilmiyor ama bir müşteri olarak onların nasıl olduğu hakkında daha iyi bilgiye sahipsiniz. Satış elemanları düzenli olarak arayıp en yeni ürünlerini tanıtıyorlar. Hisselerini satın alır mıydın? SEC’in bu konuda söyleyecek bir şeyleri olabilir ama ya şirketin hisselerini satın almak yerine şirketin tamamını satın alırsanız?
Geçen gün bir yatırımcıyla Intel ve birisinin onları satın alma potansiyeli hakkında konuşurken bunu düşündük. Belirttiğimiz gibi Intel şu anda bir ikilemle karşı karşıya; köşeyi dönüyor gibi görünüyor, ancak bu sonuçları birkaç yıl boyunca kamuya açık olarak görmeyeceğiz.
Editörün Notu:
Konuk yazar Jonathan Goldberg, çok işlevli bir danışmanlık firması olan D2D Advisory’nin kurucusudur. Jonathan mobil, ağ oluşturma, oyun ve yazılım endüstrilerindeki şirketler için büyüme stratejileri ve ittifaklar geliştirmiştir.
Bu arada, özellikle de bu şekilde iletişim kurmaya devam ederlerse hisselerinin baskı altında kalması muhtemeldir. Şirket için kilit soru, üretim sürecinde TSMC ile aradaki açığı kapatabilme becerisidir. Bu inanılmaz derecede pahalı bir teklif ve risk ortadan kaldırılana kadar kimsenin bunları satın alması pek olası değil.
Buradaki püf noktası, Intel’in Intel Foundry için iş kurmaya çalışması ve böylece tüm potansiyel müşterilerin Intel’in üretiminin gerçekte ne kadar iyi olduğunu kendi gözleriyle görebilmesidir. Ve muhtemelen bunu yatırımcılardan bir yıl önce bilecekler. Bu süre zarfında Intel’in hisseleri düşük seviyede kalırsa, devralma tehlikesiyle karşı karşıya kalabilirler.
Elbette burada sadece çılgınca spekülasyon yapıyoruz. Intel, hareket etmeye devam etmek için büyük miktarda sermaye gerektiren devasa bir şirket olmaya devam ediyor. Bunalımlı seviyelerde bile bunu karşılayabilecek kadar büyük çok az şirket var.
Broadcom’un Intel’i satın alma ihtimalinin düşük olduğunu düşünüyoruz, ancak satın alabilirler. Ve Intel’in geri dönüşünün ne kadar sürdürülebilir olduğunu hepimizden önce bilecekler.
Bununla birlikte, bunu başarabilecek bir şirket var: Sektörün önde gelen alıcısı Broadcom. Matematik işe yaramış gibi görünüyor. Broadcom geçen yıl 28 milyar dolar yarı ürün geliri elde etti; bu rakamın yaklaşık %70 brüt kar marjı (!!!) olduğunu tahmin ediyoruz.
Bu, satılan malların maliyetinde yaklaşık 8 milyar dolar anlamına geliyor. Bunun çoğunun TSMC’ye ve yaklaşık %50 brüt kar marjına gittiğini varsayarsak, eğer Broadcom tüm ürünlerini dahili bir fabrikaya aktarabilirse, bu yaklaşık 4 milyar dolar tasarruf anlamına gelecektir ve bu da bize %10’luk bir getiri elde etme yolunda uzun bir yol kat edecektir. Broadcom’a yatırım.
Elbette başka karmaşıklıklar da var. Açık olan şu ki Broadcom bu büyüklükte bir anlaşmayı karşılayabilir mi? Ve aynı derecede açık olan cevap ise evet. Bu onların en büyük anlaşması olabilir ama bu, giderek daha büyük satın almalar üzerine kurulmuş bir şirket.
Anlaşmanın kredi ölçümlerini henüz yapmadık ama Hock Tan’ın bu iş için iyi olduğunu düşünüyoruz. Diğer bir gerçek ise her şeyin TSMC’den Intel’e taşınmasının önemsiz bir süreç olmadığı, yıllar alacağı, ancak bu birleşme sonrası satın alma kategorisine giriyor ve Broadcom’un herkesin teşviklerini gerçekten hızlı bir şekilde hizalamak için oldukça titiz bir süreci var.
Ayrıca okuyun: Broadcom neye dönüştü?
Ve evet, düzenleyici incelemeler olacak ancak ikisi arasındaki örtüşme oldukça küçük ve Broadcom artık bir ABD şirketi. Pek çok kişinin “Broadcom’un yarı ürünlerle işi bitti, onlar artık bir yazılım şirketi” diye tartıştığını da duyabiliyoruz, ancak bu, Broadcom’un ne bir yarı ürün şirketi ne de bir yazılım şirketi olduğu, bir özel sermaye fonu olduğu şeklindeki temel noktayı gözden kaçırıyor.
Anlaşmadaki en büyük sorun, maliyet tasarruflarının geri dönüş sağlamanın yalnızca bir parçası olması.
Broadcom yalnızca çok fazla para harcayan işletmeleri satın almak istiyor ve Intel bir süredir işletme parasını yakıyor. Bu da bizi başladığımız yere geri getiriyor. Intel köşeyi dönerse (zaman) büyük bir işletme avantajından yararlanmalıdır. Şu anda yoğun yatırım yapıyorlar, ancak üretim süreçleri hızlanmaya başladığında (eğer) çok fazla para harcamaya başlayacaklar. Broadcom bunun ne kadar muhtemel olduğunu hepimizden önce çok iyi bilecek.
Elbette bunların hepsi varsayım ama biz bunun Intel’in Sokakla iletişim kurma konusunda daha ihtiyatlı davranması için iyi bir neden olduğunu düşünüyoruz. Bu senaryo pek olası olmayabilir ama kesinlikle mümkündür.